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虽然供应紧张的局面持续，但3月以来纯碱期货价格重心整体下移，远月合约下行幅度更大。现货市场受下游盈利不佳及低价货源增多影响，本月底价格小幅下调。

库存轮动，碱厂订单受到一定程度挤压。由于期现货价格不完全同步，套利商会在基差较低时采购现货卖出期货、在基差较高时出售现货平仓期货，赚取基差波动收益。当套利商购销现货时，会对现货市场造成一定影响。本轮期现套利建仓时机主要出现在去年12月及今年1月，当时期货1月、3月合约理论套利利润到100元/吨以上。此外，由于今年轻重碱价差达到300元/吨以上的历史高位，部分套利商参与了轻碱的非标套利。据统计，纯碱交割库库存（反映套利商持货情况）在去年12月至今年2月从不足3万吨上升至14万吨左右。3月以来，一方面现货价格上调后导致基差走高，另一方面纯碱3月合约进入交割，套利商转为出货，交割库库存已降至9万吨左右。同时，由于今年纯碱阿拉善项目将投产，玻璃厂无意补充纯碱储备，套利商出货无形中对碱厂订单构成一定挤压。

烧碱价格下跌形成需求替代，施压纯碱价格。轻碱与烧碱的下游有一定重叠，可互相替代部分占纯碱总需求的5%左右。这部分下游企业通常按1.35—1.4的系数比较轻碱与烧碱的价格，调整原料配方。1月以来，烧碱价格不断下跌，当前山东片碱、液碱折百价格按系数换算后对标的轻碱价格分别为2620、1970元/吨，相比于当地2800元/吨以上的轻碱价格有明显优势。原本去年以来轻碱下游普遍盈利不佳，随着烧碱经济性的体现，下游对高价纯碱的抵触情绪增强、拿货积极性减退，部分碱厂被迫下调价格“以价换量”。据了解，目前下游原料从轻碱切换为烧碱的量并不多，可能与原料调整取决于装置配备、产品特性等因素有关。但烧碱价格持续低位会继续影响下游拿货积极性，从而利空纯碱价格。

浮法和光伏玻璃走货边际好转，但对上游的传导不明显。春节后随着工地复工，深加工订单缓步改善，浮法玻璃中下游出现了一轮补库。截至3月23日，浮法玻璃厂原片库存5865万重量箱，较月初下降17%、同比去年明显改善，浮法玻璃价格较年初小幅抬升。光伏玻璃方面，随着硅料价格趋于稳定，组件厂拿货增加，加上终端电站项目推进需求向好，光伏玻璃库存天数从3月初的29天左右降至25天左右。3月浮法、光伏玻璃产能均有一定上升，目前日熔量合计24.65万吨，折合纯碱日需求4.76万吨，占当前纯碱供应的54%。

虽然纯碱主要下游的需求出现好转，但对纯碱需求的传导并不明显。由于纯碱阿拉善项目首条产线计划于6月出产品，市场对纯碱供应格局转为宽松的预期较强，玻璃厂反而降低了纯碱原料的储备。相关统计数据显示，浮法玻璃厂纯碱储备天数已经下降至14—16天，较月初下降了2—3天。

4月检修计划不多，预计纯碱供应维持高位。去年10月以来，纯碱供应紧张、上游利润高企的局面持续，碱厂开工率一直保持在90%—95%的极高水平。在新产能投放前，供应难以进一步增加，减少则取决于未来的检修安排。据统计，4月仅中盐红四方（35万吨年产能）有检修计划，预计纯碱供应将保持高位。

综上，期现套利商出货、烧碱价格下跌导致下游抵触情绪增强，虽然玻璃下游消费好转但对纯碱需求的传导不明显，纯碱需求承压。同时，由于供应保持高位，预计碱厂库存会有一定累积。（作者单位：长江期货）

编辑：吴郑思

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